开端：华夏证券究诘所娄底无粘预应力钢绞线

事件：

公司发布2025年年度讲演，全年完了商业收入972.27亿元，同比-0.61；完了归母净利润59.54亿元，同比+43.69；完了扣非归母净利润45.54亿元，同比+15.64。公司拟每10股派现3.60元，对应现款分成18.07亿元。

公司走漏2026Q1事迹，完了营收249.61亿元，同比增长6.75，归母净利润18.15亿元。同比增长13.40。

点评：娄底无粘预应力钢绞线

2025年公司事迹显然。公司主商业务包括输变电业务、新动力业务、动力业务及新材料业务。2025年，公司归母净利润增，除输变电、发电、黄金等主业孝敬外，还受益于投资的华电新能上市带来的公允价值变动收益。公司全年公允价值变动损益15.76亿元，扣非归母净利润45.54亿元，同比+15.64，扭转通顺两年纪迹下滑所在。公司综毛利率18.80、同比栽植0.68pct，净利率6.17、同比栽植2.49 pct。

电气开垦增，电线电缆与成套工程保捏稳当。2025年公司输变电产业不绝受益于国内电网投资结构化、特压与新动力外送通谈建设加速以及国外动力转型带来的装备需求增长。分拆看，电气开垦家具完了收入267.60亿元，同比+19.66，毛利率19.81、同比+2.23pct；电线电缆收入155.69亿元，同比基本捏平，毛利率8.34、同比+0.72pct；输变电成套工程收入49.25亿元，同比基本捏平，毛利率15.90，同比+0.58pct。划定2025年末，公司变压器、电抗器产能约5亿kVA/年，通过数字化技改捏续栽植瓶颈工序才智，现时产能基本可匹配订单需求。公司告成研制行业台500千伏植物油变压器，在柔直流域完了MCC、HCC混换流阀等时期疏忽，并告成中标藏粤特压直流工程，最初安适端装备竞争壁垒。商量2026年，输变电业务是公司业务核心增长点。国网二批特压开垦招标已入手，触及5条调换特压，核心开垦领域接近百亿元。其中，1000kV变压器、电抗器均为公司直给与益范例。人人电网升、数据中心与清洁动力并网需求共振，国外压开垦供需偏紧趋势延续。公司当作国内少数具备变压器、电抗器、电线电缆、成套工程、柔直开垦全产业链才智的龙头企业，商量将捏续受益。

多晶硅业务仍处磨底阶段，电力电子开垦进展致密。受光伏产业链供需失衡、多晶硅家具价钱低迷影响，2025年公司新动力家具及工程收入135.55亿元，同比-26.85，毛利率仅0.59、同比-0.83pct。公司罗致自律控产战略，多晶硅产量降至9.64万吨，同比-51.51，产能期骗率约37.08。从控股子公司新特动力走漏的拆分数据来看，2025年，新特动力多晶硅业务商业收入29.25亿元，同比下落62.26，风能、光伏电站建设收入59.15亿元，同比下落20.68；表象运营板块商业收入26.83亿元，同比加多14.18；电气开垦板块商业收入33.30亿元，同比增长9.08。子公司新特动力损失12.05亿元，同比大幅减亏，多晶硅业务对公司新动力板块的负担作用慢慢收缩。2026年以来，国主宰部门召开光伏行业谈话会，条款全力进供给侧改良。多晶硅能耗名额模范征求见识稿对三氯氢硅法单元综能耗设立模范冷酷以及多晶硅价钱跌破行业现款资本，将动低率产能加速出清。尽管出清周期预期拉长，但多晶硅行业差阶段已过，多晶硅价钱有望呈诞生态势。公司逆变器和储能家具完了国内市集多个标段入围和中标，柔直流换流阀完了国电网藏粤直流工程送端和南电网藏粤直流工程受端中标，行业影响力捏续增强。公司电力电子开垦市集完了疏忽，钢绞线逆变器、储能家具在多个国完了单签约，新动力业务板块将有所回暖。

煤炭价钱下行压制盈利，煤电体化韧特等。2025年煤炭业务销售量7402.57万吨，同比下滑4.93，销售均价117.42元/吨，同比下滑16.22，完了收入169.66亿元，同比-11.93，毛利率22.39，同比下滑10.03pct。新疆煤炭市集竞争热烈，市集销售价钱下落。尽管煤价回落显贵负担盈利，但收获于资源资质和低资本开采才智，公司煤炭板块仍保捏较强盈利韧，子公司新疆天池动力2025年完爽脆利润33.93亿元。公司煤炭遒劲产能7400万吨/年，产能核增仍待国部委批复。公司发电业务全年完了收入71.83亿元，同比+28.20，毛利率54.75，同比基本捏平。年末在运装机约9.1GW，其中火电/风电/光伏差别为5.0/2.6/1.5GW，全年售电量227亿千瓦时，同比+19。公司准东20亿Nm³/年煤制气样式商量建设期3年，2027年年底建成，将成为动力业务新的成长点。从中弥远眺娄底无粘预应力钢绞线，公司低资本煤矿资源、疆煤外运才智以及后续煤化工配套有望最初增强动力板块踏实。

铝基新材料稳步增长，氧化铝样式进有望孝敬中期增量。2025年，公司铝基新材料业求完了收入63.03亿元，同比+12.44，但毛利率9.66，同比下落1.95pct。公司新材料业务主要包括纯铝、电子铝箔、电箔、铝及金成品。公司年产240万吨氧化铝样式2025年工程过程已达75，是改日新材料板块乃至全体事迹的进犯弹开端。跟着样式后续建成投产，公司有望朝上游氧化铝延长，增强资源保险、栽植资本箝制才智，并为铝基新材料业务开大成漫空间。铝电子新材料仍受益于新动力、电力电子、电解电容、汽车电子等新兴需求扩展。

黄金业务量价皆升驱动掸开释。2025年公司黄金业求完了收入24.69亿元，同比增长106.86，毛利率栽植至57.23、同比+3.53pct，在公司悉数业务中盈利才智居前。黄金业务增主要受益于销量加多以及销售均价显贵高潮。谈判到人人宏不雅不信服、地缘政扰动以及黄金价钱核心上移，黄金业务当作公司组中的“毛利、弱周期”金钱，有望不绝对冲部分传统周期品价钱波动，栽植全体盈利踏实。

公司国外市集在手订单充裕，家具出海开捏续成漫空间。公司出口家具以变压器、电抗器、电线电缆、逆变器及SVG等为主，销售口头以直销为主，订单区域障翳亚洲、中东、欧洲、非洲、南好意思、北好意思及大洋洲。公司在沙特的建厂筹画尚处遐想准备阶段，后续有望最初强化中东土产货化托付才智。2025年，市集家具签约20亿好意思元，同比增长约68，在执行未证据收入及待践约成套样式金额50亿好意思元。

投资提议：商量公司2026、2027、2028年包摄于上市公司鞭策的净利润差别为71.41、96.19和125.36亿元，对应的摊薄EPS差别为1.41、1.90和2.48元/股，按照5月7日28.70元/股收盘价筹算，对应2026、2027、2028年PE差别为19.67倍、14.60倍和11.20倍。谈判公司在输变电主业上的龙头地位、充裕的在手订单、多业务协同带来的盈利韧以及新动力底部诞生预期，守护公司“增捏”评。

风险辅导：多晶硅价钱诞生不足预期风险；光伏新增装机与需求收复不足预期风险；国内电网投资及特压招标节拍不足预期风险；煤价波动风险；国外业务托付及回款风险；关税及地缘政变化风险；在建样式投产过程不足预期风险。

证券分析师应许：

本讲演签字分析师具有证券业协会授予的证券分析师执业经验，本东谈主任职符监管机构干系规条款。本东谈主基于正经审慎的奇迹气派、业严谨的究诘法与分析逻辑，立、客不雅的制作本讲演。本讲演准确的反馈了本东谈主的究诘不雅点，本东谈主对讲演实质和不雅点负责，保证讲演信息开端法例。

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