在工业5.0和东谈主工智能动大波澜下，工业网罗安全已成为要津基础设施的“看守者”。作为工业网罗安全域的“新贵”，北京六合和兴科技股份有限公司（以下简称“六合和兴”）近期向港交所递交了IPO央求，拟登陆港股阛阓，试图通过老本阛阓加快发展。

作为“工业网罗安全行业军者”的企业，其发展契了工业网罗安全阛阓快速发展及国战略大向。阐述弗若斯特沙利文的而已，工业网罗安全阛阓的全体阛阓领域由2020年的41亿元增至2024年的96亿元，2020年至2024年的复年增长率为24.2。预测到2029年，全体阛阓领域将达294亿元，2024年至2029年的复年增长率推测为25.0。

公司竖立于今，已累计为过6000个样式提供工业网罗安全惩处案，惩处案隐私电力、石化、轨谈交通、智能制造、冶金与矿业、市政给水等不同业业域，诈欺场景逾百种，作事的企业主要为国央企。

依赖单赛谈，新增业务尚未破局

招股书露出，六合和兴的中枢业务聚焦三大板块：工业网罗安全惩处案、能源数智化惩处案、后备储能电源惩处案。但从业务组成来看，公司恒久依赖单赛谈，新增业务短期内难以酿成有复旧，所谓“站式惩处案矩阵”像是种地方。

工业网罗安全业务作为公司的“营相差柱”，但其增长动能正在松开。招股书败露，公司收益主要来自工业网罗安全惩处案，2023年该业务营收占比，2024年占比88.6，2025年前三季度占比达95.4。不外工业网罗安全业务的增长能源有所放缓，2024年该业务收入同比增长约35.9，而2025年前三季度，其增长幅度仅为16.7。

值得注方针是，六合和兴的工业网罗安全业务，主要依赖“样式制”模式。招股书败露，2023年、2024年及2025年前三季度乌鲁木齐无粘结钢绞线，公司区别从651个、807个及683个样式中产生收益，样式平均期限不外年。这种“单单接”的模式，容易致公司营收踏实不及，还变相了公司的销售与运营成本——2023年至2025年前三季度，公司销售及营销开支区别达1.37亿元、1.80亿元、0.95亿元，占营收比例区别为28.9、24.8、21.6。

（图片起原：公司招股书）

此外，公司新增业务布局滞后，尚未酿成营收复旧，且存在显豁的整风险。六合和兴的能源数智化惩处案，源于2024年对北京可测的战略收购，后备储能电源惩处案则源于2025年对海博电气的收购。

从数据来看，2024年能源数智化业务仅孝顺8290万元营收，占比11.4；2025年前三季度孝顺2005.9万元营收，占比仅4.6。

（图片起原：公司招股书）

要津的是，这两次收购后的业务整果并不睬念念。北京可测主营电力招引智能经管，与六合和兴的工业网罗安全业务虽有协同，但两者在技能体系、客户群体上存在各别。2024年收购完成后，反而拉低了公司全体毛利率。海博电气主营电力自动化招引，2025年12月才完成收购，为止2025年前三季度，该业务板块未孝顺任何营收，且其所处的后备储能电源域，面对宁德时期、比亚迪等企业的强烈竞争，六合和兴能否借助这次收购结束业务碎裂乌鲁木齐无粘结钢绞线，仍需静瞻念其变。

财务捏续逝世，毛利率大幅下滑

翻阅六合和兴的财务数据，其盘算情状远比招股书宣传的“稳步增长”为严峻。公司招股书露出，2023年、2024年及2025年前三季度，公司区别结束净逝世1.93亿元、0.46亿元、0.95亿元，累计逝世3亿元。即便剔除股份支付、赎回欠债调度等超卓俗要素，公司经调度净利润也辞谢乐不雅，钢绞线厂家2023年为7023.5万元，2024年同比大幅下滑至5540.3万元，2025年前三季度仅为415.3万元。

公司连年逝世或者受营收增长乏力与成本企的双重挤压。面，2024年营收同比增长53.4（从4.74亿元增至7.27亿元），主要获利于收购北京可测带来的并表收益，若剔除并表要素，中枢的工业网罗安全业务营收增速约35.9，而2025年前三季度，其增长幅度下跌至16.7。

另面，公司销售用度、研发用度、财务用度捏续企，2023年至2025年前三季度，公司三项用度计区别约2.94亿元、4.09亿元、2.96亿元，占营收比例区别约为62、56.3、67.4，过的用度率辗转吞吃了公司大部分利润。

另外值得属意的是，公司2024年收购北京可测之后，其全体毛利率大幅下滑。2023年、2024年及2025年前三季度，公司全体毛利率区别为60.9、50.4、48.6，两年内下滑12个百分点。公司招股书阐扬，毛利率下滑的中枢原因有两点：是2024年引入名大型企业客户，为稳看成关系，公司衔接了多个成本较的硬件及软件销售样式，致硬件及软件销售业务的毛利率从2023年的28.3骤降至2024年的5.2；二是2024年新增的能源数智化业务毛利率较低，拉低了公司全体盈利水平。

对比同业业来看，奇安信-U（688561.SH）2024年毛利率为55.99，虽较2023年的65.38有所下跌，但仍于六合和兴；启明星辰（002439.SZ）连年毛利率保管在60傍边。反不雅，六合和兴的毛利率水平被远远抛在后头，不像具备中枢技能壁垒的软件企业。

现款流净额多年为负，客户相聚度逐年升

与此同期，公司现款流承压。招股书败露，公司盘算活动产生的现款净额捏续为负，2023年、2024年及2025年前三季度，盘算活动现款流净额区别为-0.84亿元、-0.92亿元、-1.59亿元，三年累战术划现款流净流出过3.3亿元。公司现款流能有如斯进展，或者在于其样式回款周期长、应收账款企。公司营收主要来自样式制业务，客户多为大型国企，回款周期凡俗在1-2年，致应收账款占用无数资金。

（图片起原：公司招股书）

除此之外，六合和兴的客户结构呈现出度相聚的特征，且这趋势正在加重。2023年，前五大客户孝顺收入9460万元，占比20.0；2024年，这数字跃升至2.12亿元，占比29.1；2025年前三季度，向上攀升至1.74亿元，占比39.7。

其中，大单客户的依赖度为惊东谈主。从2023年的2420万元（占比5.1）飙升至2025年前三季度的1.08亿元（占比24.5），这意味着公司近四分之的收入来自单客户。招股书未败露大客户的具体称呼，但结其业务布局，测为某大型国企，若该客户减少作或蔓延回款，将对公司营收产生紧要不利影响。

值得警惕的是客户属的单。为止2025年9月30日，国有企业或国有控股企业孝顺收入占比达80.8。诚然国企客户信用风险较低，但其采购方案度依赖政策周期和财政拨款，抗周期武艺弱。2024年下半年以来，地政府财政压力加重，部分基建样式宽限或取消，已对关系产业链产生四百四病。

在主生意务单、财务捏续逝世、行业竞争强烈等多重风险重叠下，六合和兴递表港股IPO乌鲁木齐无粘结钢绞线，其港股上市之路是否凯旋，仍将捏续珍惜。（《愉快周刊-财事汇》出品）